财经七日谈 | AI 泡沫退潮，科技股九年来首次比大盘便宜

本周全球市场的关键词是"退潮"与"重定价"。美国中期选举后民主党掌控参众两院，市场担忧AI监管收紧、数据中心审批放缓，纳斯达克周四暴跌逾5%，美股三大股指一周蒸发约4.1万亿美元；标普500科技板块远期市盈率降至约17倍，自2017年以来首次低于大盘。资金转向债市与防御板块，10月非农新增16.5万人又推高了12月加息押注。同一周里，中国央行连续24个月增持黄金、时隔近五年上调外汇存款准备金率；加拿大10月意外减少4700个岗位，失业率升至6.7%；欧元区通胀重回4%，欧洲央行换帅进入关键窗口；日本央行12月加息预期升温。增长仍在，但资金的价格正在被重新定义。

1. 科技股九年来首次比大盘便宜，华尔街在争论"便宜是不是机会"

来源：Yahoo Finance

中期选举后的狂欢只持续了一天。周三，标普500等权重指数收于历史新高；周四，科技股就迎来自2020年疫情暴跌以来最差的一天。到周五收盘，标普500与纳斯达克各跌约3%，连续第四周收跌，只有芯片股在周五出现反弹。等权重标普500全周几乎回到起点，跌幅不到1%——把AI交易剔除之后，大多数股票几乎没受影响。

抛售带来一个一年前少有人押注的结果：科技股比大盘更便宜。Truist Wealth首席投资官基思·勒纳在周四的报告中写道，标普500科技板块本周远期市盈率约17倍，低于大盘的18倍，为2017年以来首次；2025年10月高峰时，该板块估值为32倍。"去年32倍的市盈率，市场已经计入了大量好消息；而现在几乎是那个水平的一半，市场也已经计入了大量坏消息。"

芯片是本轮重灾区。费城半导体指数连续第五周下跌，五周累计跌近30%；美光与闪迪本周各自跌超20%。勒纳认为科技板块出现了一场"买方罢工"，芯片是数据中心建设放缓时最先感受到压力的环节，但建设放慢也可能减轻大型AI支出方的现金消耗，"如果这迫使建设稍微放缓、现金流略有改善，反而可能拉长周期"。Truist的建议是继续超配美国大盘股，并增配小盘股作为对冲；该机构还指出，1946年以来每次中期选举后的一年，股市都是上涨的。

并非所有人都认同"便宜即机会"。TraderMindset.com创始人迈克尔·马丁对Yahoo Finance表示，现在是"收割现金的时候"，"我认为这些不是买入机会，一切都在下行趋势中"；"价格更低意味着市值更低，并不意味着更有价值"。他只有在标普500守住200日均线时，才会用看涨期权"小口试探"。历史数据也留有余地：1990年以来标普500出现33次连续四周以上下跌，三个月后约80%的情况下更高，中位数涨幅6%；但互联网泡沫破裂与2008年金融危机是例外——那两次，市场又跌了一年。

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2. 金价回调，中国央行反而加大购金：10月增持83万盎司

来源：凤凰网

在金价回调的窗口期，中国央行加仓的手笔反而更大。11月7日央行数据显示，10月末黄金储备为7830万盎司，环比增加83万盎司，为连续24个月增持，增持量创2024年11月重启购金以来新高。同一天外汇局数据显示，10月末外汇储备规模升至34051.78亿美元，较9月末增加49.27亿美元。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，根本原因是本届美国政府上台后，全球政治、经济形势出现新变化，"这意味着尽管当前黄金价格仍然偏高，但从优化国际储备结构的角度出发，增持黄金的必要性上升"。他提到"央行连续8个月上调购金量"，并判断9月美联储重启加息、10月国际金价连续两个月大幅下跌、市场对美欧日等发达经济体财政可持续性的担忧加剧，可能是10月加快增持的直接原因。

10月现货黄金与黄金期货同步收跌，单月跌幅分别为6.79%和7.21%，为连续两个月下跌。截至10月末，在中国主要由外汇储备和黄金储备构成的官方国际储备中，黄金占比约7.9%，受国际金价下跌影响较上月下行0.5个百分点。作为对照，欧洲央行6月2日发布的数据显示，截至2025年底，黄金在全球各国央行全部储备资产中的占比达到27%，高于上年末的20%——王青因此判断，中国黄金储备占比明显偏低，后期仍有较大增持空间。

全球央行购金已成常态。世界黄金协会三季度《全球黄金需求趋势》报告显示，各央行及其他官方机构黄金储备净增321吨，同比增长42%，创2024年四季度以来单季新高；2026年年初至今累计购金675吨，较去年同期增长6%。中国首席经济学家论坛成员庞溟认为，持续增持有助于增强国际储备资产的多元化程度、提高储备组合的稳定性和抗波动能力，也将继续为人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定提供重要支撑。

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3. 一周蒸发4.1万亿美元：AI 恐慌与12月加息押注同时升温

来源：第一财经

华尔街再度经历动荡的一周，美股三大股指总市值蒸发约4.1万亿美元。市场的恐慌来自美国中期选举后民主党掌控参众两院——投资者担忧AI行业监管收紧、数据中心建设审批放缓，引发科技股集中抛售；美债收益率在最新非农报告出炉后飙升，进一步押注美联储12月将加息。

本周非农报告显示，10月全美非农就业人数增加16.5万，远高于市场普遍预期的6.5万；9月就业人数上修至6万，8月上修至18.6万，净上修8.4万。失业率从9月的4.2%降至4.1%，劳动参与率从61.8%升至61.9%，每小时工资上涨0.4%，高于预期的0.3%。牛津经济研究院高级美国经济学家马修·马丁认为，强劲增长、历史数据上修与失业率下降"都凸显了劳动力市场状况正在逐步收紧，这让（美联储）能够专注于通胀"。周五联邦基金利率期货定价显示，12月加息25个基点的概率为77%，高于周四的67%。

指数层面，纳指与标普500周线四连跌，标普刷新去年4月以来最大跌幅。板块涨跌互现：能源跌12%、科技跌6.9%、工业跌2.8%，可选消费涨2.7%、通信服务涨2.3%、房地产涨1.9%。纳斯达克周四暴跌超5%，丹麦盛宝银行投资及期权策略师科恩·胡雷尔贝克认为，民主党控制的国会可能对科技和人工智能支出进行更严格的审查；对AI交易的看空情绪在选举前就已升温，纳斯达克10月录得2025年3月以来最差月度表现。

当前的分歧集中在"AI监管冲击"与"仓位修复反弹"之间。摩根大通持战术性看涨立场，推荐科技股加周期股的哑铃配置；汇丰认为真正的行情催化剂是Anthropic的IPO；城堡证券称系统性基金仓位已降至3月以来最低，散户已连续22个交易日净买入近330亿美元。下周二公布的10月CPI是最大变量——杰富瑞首席美国经济学家托马斯·西蒙斯称，结合通胀的长期趋势，"12月加息几乎板上钉钉"；马丁则提示，若通胀超调主要来自AI压力与能源涨价，近期科技股与油价的回落会降低2027年进一步加息的可能性。

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4. 加拿大10月意外减少4700个岗位，失业率升至6.7%

来源：CBC

加拿大劳动力市场连续第三个月收缩。加拿大统计局周五公布，10月失业率升至6.7%，高于9月的6.5%，经济减少4700个岗位。路透调查的经济学家原本预期增加1.36万个岗位、失业率保持不变。此前8月与9月，加拿大经济两个月累计减少超过10万个岗位。

结构上，私营部门10月减少5.3万个岗位，为2月以来首次下降；此前连续四个月下滑的公共部门雇员则增加5万个。批发和零售业减少2.9万个岗位，过去一年持续走低；运输仓储、餐饮住宿同样收缩，建筑与教育有所增长。15至24岁青年失业率上升0.7个百分点至13.7%，学生失业率高于未在校青年。平均时薪同比上涨2.2%，低于9月的2.3%；裁员率与一年前基本持平，为0.7%。

区域波动同样剧烈：阿尔伯塔减少2.4万个岗位，抹平上月大致相同的增幅，失业率升至7.3%；不列颠哥伦比亚增加1.2万个岗位，扭转9月的下滑。帝国商业银行高级经济学家安德鲁·格兰瑟姆在给投资者的报告中写道，"加拿大劳动力调查以波动著称，但连续三个月下降是一个难以忽视的趋势"，他认为近几个月的岗位流失说明加拿大经济存在一些闲置。

这组数据发布在加拿大央行三年多来首次加息之后一周多，央行当时表示，经济韧性以及对通胀的担忧支持了加息决定。格兰瑟姆提到的"闲置"在结构上更值得注意：10月之前，就业疲软主要集中在公共部门，如今高利率与新关税正同时压制私营企业。对普通家庭而言，青年失业率13.7%与工资增速放缓至2.2%的组合，意味着新进入劳动力市场的人需要更长时间才能找到工作。

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5. 三天三项工具：中国央行在给利率"换锚"、给汇率"降温"

来源：经济观察网

短短三天，中国央行接连调整三项工具：11月2日，主要公开市场操作从7天期转向隔夜，短端政策利率正式"换锚"；3日宣布将外汇存款准备金率从4%提高至6%，15日起实施；4日又将股票回购增持再贷款利率从1.25%降至1%，降低特定资本市场支持工具的资金成本。

三项政策各有侧重：前者着眼于完善利率调控框架，中间一项针对外币流动性，后一项直接支持股票回购增持。利率之锚的调整是主动的制度变化——过去7天期逆回购利率承担重要政策参照作用，如今央行每天以1.25%的固定利率开展隔夜逆回购，由银行申报所需资金量；7天期操作主要在税期、月末等时点开展，以银行报价形成不同中标利率。此前7天期逆回购利率为1.40%，如今隔夜为1.25%，两个数字相差15个基点，但期限不同，不宜简单视为全面降息。

汇率一端的变化更多来自市场定价力量。过去美元走势与中美利差是判断人民币汇率的重要参照，但今年以来境内企业结汇推动人民币走强。企业收到外币货款后，是继续持有外币还是换成人民币、跨境资金更愿意配置哪类资产，这些看似分散的选择汇集起来，便形成新的市场供求；人民币持续升值又可能促使部分企业加快结汇，进一步强化升值预期。11月3日上调外汇存款准备金率正基于这样的背景：它调节银行体系可运用的外币流动性，也释放出防范单边预期过度强化的信号。

文章强调，这不意味着人民币汇率制度正式"换锚"，改变的是不同市场因素对汇率定价的影响及其权重——美元和利差依然重要，却已不足以解释全部行情。对企业而言，即便资金价格降低，如果订单不足、盈利预期不佳，仍可能不愿扩大投资；人民币升值有利于降低部分进口成本，却也可能压缩出口企业以人民币计算的收入。11月4日再贷款利率下调当日，A股科技股强势反弹，科创综指涨幅近10%。

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6. 欧元区通胀重回4%，欧洲央行换帅进入关键窗口

来源：BigGo Finance

欧元区货币政策的下一任掌舵者，接手的开局比前任更棘手。据路透社援引一位欧元区高级官员的说法，欧盟领导人计划在12月峰会上敲定下一任欧洲央行行长人选，政治协议还可能一并覆盖另外两个执行委员会席位。现任行长拉加德已宣布将于2027年2月7日卸任，比其八年任期正式结束提前约九个月。

按程序，欧元区各国政府须在本周五前提交候选人名单，财长们下周一将讨论提名，但现阶段不打算只推荐一位候选人。荷兰提名了前央行行长克拉斯·诺特，西班牙可能推举国际清算银行总经理巴勃罗·埃尔南德斯·德科斯。正式任命仍需财长推荐，并与欧洲央行及欧洲议会磋商；由于欧洲议会须在全会上通过意见，12月完成任命的日程相当紧张，若程序延后，新行长仍可能在明年1月才获任命。

领导层更替恰逢通胀重新抬头。据彭博社援引欧盟统计局数据，欧元区10月消费者价格同比上涨4%，高于9月的3.8%，为2023年9月以来最高；核心通胀持平于2.5%，服务通胀升至3.3%。欧洲央行上月暂停加息，存款利率目前为2.5%，投资者预期明年可能升至3%或更高。

拉加德在《读卖新闻》周六刊出的采访中表示，未来几个季度通胀数据仍将保持高位，"通胀越高、持续时间越长，对中期目标的风险就越大"，只有出现"重大变化"，政策方向才会与她的预期不同。但她同时指出，第二轮通胀效应仍在央行预测范围内，多年期工资协议、企业工资预期等前瞻指标尚未出现令人警觉的变化。德国央行行长纳格尔则表示，如果通胀前景没有改善，12月可能仍需加息。

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7. AI 泡沫是否正在破裂？一次政治事件引发的估值重估

来源：The Guardian

全球金融市场被推入动荡，投资者在美国中期选举后押注AI放缓。华尔街周四暴跌，AI与科技股领跌的抛售周五蔓延至亚洲与欧洲。纽约市场重开后美股反弹，但在对抛压重现的担忧中未能收复全部失地。

周四，美国股市市值蒸发逾3.2万亿美元——超过加拿大经济一年的产出——以科技股为主的纳斯达克下跌5.5%，蓝筹标普500下跌4.4%。在此前数月对AI公司估值的警告之后——其间夹杂着伊朗战争给世界经济带来的"火药桶"式担忧——此轮抛售的触发因素被归因于民主党在中期选举中的压倒性胜利。

投资者的逻辑是：民主党控制的国会可能对AI和数据中心建设施加更严格的控制，从而放缓全球经济增长与企业盈利的引擎之一。挑战亿万富翁权力、批评华尔街与大型科技公司是许多民主党人的竞选口号；在公众对高耗能大型数据中心的反对声升温的背景下，多个州实际上把数据中心建设禁令摆上了投票议题。马斯克为支持共和党投入近5亿美元，创下选举支出纪录，并把个人住所迁至数据中心建设领先的得州；中期选举后，他两家公司的股价均大幅下跌。

对AI泡沫的担忧已积累多时。衡量市场是否高估的周期调整市盈率（CAPE）已升至2000年以来最高，显示美股相对于盈利处于异常高的估值水平。这也解释了为什么一次政治事件就足以引发剧烈重估：当估值建立在长期增长假设之上，任何可能改变增长路径的政策信号都会被迅速定价，而下跌本身又会反过来压缩以市值计价的支出能力。

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8. 日本央行前首席经济学家：12月加息或成定局，终端利率看2%

来源：财联社

日本央行前首席经济学家龟田清作周五表示，日本央行预计将在12月加息，并在明年持续上调利率，推动最终利率升至2%，以应对不断升温的通胀压力。他认为，虽然全球市场大跌拖累日本股市周五走低，但除非日本市场的剧烈波动持续到12月17日至18日议息会议前夕，否则难以阻止下月加息落地。

周五，随着美股科技股隔夜暴跌，日经225指数收跌5.96%，报57434.77点，跌入熊市区间。龟田清作的判断相当明确："只有AI繁荣行情彻底崩塌、美国经济深度下行并拖累日本经济时，日本央行才有可能暂停加息。"排除这一极端情况，他预计日本央行大概率在12月将政策利率上调至1.5%，之后大致按每季度一次的节奏持续加息，直至达到2%的终端利率。"企业盈利保持强劲，加上食品类消费税下调有望支撑消费，日本经济能够承受这样的加息节奏。"

日本央行继6月加息后，于9月再度加息，加息间隔相比2024、2025年大约一年两次的节奏明显缩短。10月虽维持利率不变，但在决议声明中强调对抗通胀风险的决心，并表态核心通胀已触及2%目标，释放偏鹰信号，为持续加息铺路。龟田清作认为，央行10月才做出这一表态其实已经偏晚——央行用来衡量核心通胀的多数指标，此前早就站上2%。

他把表态滞后归因于日本长期的低通胀与通缩环境：央行此前对通胀能否稳定维持在目标附近心存顾虑，因此倾向于缓慢加息。他同时预计，随着日本企业将成本向下传导，包括食品相关成本，未来数月日本居民通胀可能进一步走高。当前日本能源成本居高不下、日元走弱推高进口价格，持续加剧国内通胀。在他看来，政策在6至7月左右已经转向，确立了每季度一次加息的基调，下一次最有可能落在12月，即便市场持续动荡，最晚也会在明年1月落地。

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9. 进博会上的"全勤生"：外资谈的不只是订单

来源：新华网

第九届进博会上，胸前佩戴数字"9"徽章的参展商格外引人注目——他们是连续九届赴约的"全勤生"，其中不少是外资企业和外国机构。届届不落的背后，既有进博会不断积累的平台影响力，也有对中国广阔市场机遇、完备产供链和稳定开放预期的持续看好。

"俄罗斯制造"展台由63家俄罗斯企业组团参展，带来数百种商品。俄罗斯出口中心连续9年组织俄企参展，不仅展出商品，也组织与分销商、进口商的商务对接。中心驻华首席代表尤金·巴诺夫表示，多届进博会已为俄罗斯企业带来可观订单，今年中心将与联华超市签署合作协议，把更多俄罗斯食品送上中国消费者餐桌。

"进博速度"体现在审批与准入的缩短。美敦力大中华区企业事务及传播副总裁曹珊介绍，过去8年公司有40款创新医疗产品在进博会首次亮相后，借助政策支持迅速完成在华审批、上市，部分实现本土化生产；首届进博会发布的无导线心脏起搏器一年后获批上市，目前在国内上千家医院投入使用。诺和诺德研发的胰岛素周制剂在第六届进博会以临床研究文献形式展出，一年后实现商业上市和医保准入。

"进博热度"则体现在市场认知的快速建立：欧莱雅旗下品牌借助进博首发热度快速进入中国市场；宜家去年全球首发的马年弗斯达系列，上市约五个月销量超38万件。陶氏公司大中华区总裁黄映雪称，进博会"早已不只是展会，它是连接中国市场、客户和创新生态的年度枢纽"。前八届进博会累计意向成交总额突破5800亿美元，本届有40余个交易团、600余个交易分团到会观摩采购。德勤中国主席蒋颖认为，跨国企业"全勤"参展并加大在华布局，既在于对中国经济前景的坚定看好，也在于外资准入负面清单持续缩减、营商环境优化所形成的制度型开放环境。

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10. 近两百年历史的劳伦森银行关停服务，加拿大老牌零售银行退场

来源：CBC

在蒙特利尔创立超过175年的劳伦森银行（Laurentian Bank）本周五下午4点永久关闭其银行服务。银行官网的警示横幅列出了关闭范围：LBCDirect网上银行、LBCDirect电话服务、手机应用、借记卡、分行与ATM；客户仍可照常使用劳伦森银行的Visa信用卡。

这家银行的历史可追溯到1846年5月26日，由蒙特利尔第二任主教伊尼亚斯·布尔热与15位蒙特利尔人共同创立，最初名为Montreal City and District Savings Bank。开业第一年，银行有500名客户、11.74万加元资产。2025年底，银行被拆分出售：商业业务以19亿加元卖给Fairstone Bank of Canada，国民银行则以接近账面价值的价格收购其零售与小企业业务。

这笔交易是多年来该行努力转型、或寻找愿意满足股东要价的买家之后的收尾。按照协议，劳伦森的名字将作为Fairstone的一部分延续，商业板块总部留在蒙特利尔，首席执行官埃里克·普罗沃斯特继续留任。劳伦森的57家分行不会转移到国民银行，员工也不会，他们可以选择申请国民银行的空缺职位。

银行官网称，与国民银行及Fairstone的交易已于11月1日完成，这是其历史上最重要的里程碑之一，也是作为Fairstone集团成员开启新篇章的起点。劳伦森银行的普通股已于11月3日从多伦多证券交易所摘牌。从1846年的500名客户，到2026年以拆分方式退场，这家老行的结局提示了一个现实：在数字化投入与利率波动的双重压力下，规模不足的零售银行越来越难以独立生存。

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