财经七日谈 | 十二月加息基本锁定，英伟达换帅掀开AI融资风险

这一周，全球资金面收到两份方向相反的讯号，却指向同一个结论：便宜钱正在退场。美国10月PPI同比涨6.5%创近四年最高，美联储调查中87%的受访者把AI列为金融风险，12月加息几被完全定价；中国央行五年来首次上调外汇存款准备金率并于15日生效，买断式逆回购缩量令11月净回笼3000亿元。资产端已有反应：黄仁勋辞任英伟达CEO，韩国KOSPI冲高后收跌；加元逼近19个月低位，加拿大央行12月加息押注从40%升至66%。欧洲则在换帅，法德接近就德科斯出任欧洲央行行长达成一致。以下为本期十条主线。

1. 央行五年来首次上调外汇存款准备金率，今日正式生效

来源：东方财富

11月15日，中国人民银行上调金融机构外汇存款准备金率正式生效，该比率由此前的4%提高到6%。央行11月3日发布消息称，此举是为加强金融机构外汇流动性管理。上调幅度2个百分点，是近五年来央行首次上调这一工具。

外汇存款准备金率是跨境资金流动和汇率预期管理的重要宏观审慎工具。民生银行首席经济学家温彬介绍，央行上一次调整是在2023年9月15日，由6%下调至4%；上一次上调则要追溯到2021年12月15日。今年前9个月，人民币对美元累计升值4.2%，10月升值约0.8%至6.65元附近。

影响与趋势：按温彬的解释，人民币汇率过快升值时，央行可上调外汇存款准备金率，收紧境内美元流动性以缓解升值压力；过快贬值时则可下调。本次上调的直接作用，是促进外汇市场供求平衡，打破人民币升值预期的自我实现。它作用于银行体系的美元头寸而非贷款利率，更像对单边汇率预期的一次纠偏。

展望与风险：这一工具的效力取决于预期而非价格。若美元因美联储加息重新走强，汇率方向可能快速反转，按同一机制，政策工具也会反向使用。对进出口企业而言，双向波动是常态，套保节奏比押注点位更实际。

原文链接

2. 买断式逆回购缩量续作，11月合计净回笼3000亿元

来源：新浪财经

11月13日，央行发布公开市场买断式逆回购招标公告称，为保持银行体系流动性充裕，将于11月16日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展2000亿元买断式逆回购操作，期限6个月（180天），到期日为2027年5月15日。

本月有3000亿元6个月期买断式逆回购到期，16日操作后将净回笼1000亿元；加上3个月期品种已缩量2000亿元，11月两个期限合计净回笼3000亿元，而10月为净投放4000亿元。10月DR001均值为1.28%，较9月下行10个基点；11月至13日的月内均值为1.30%，仍低于6至9月1.39%的平均水平。

影响与趋势：东方金诚首席宏观分析师王青认为，主要原因是近期市场流动性偏松，连续实施中期资金净回笼有助于遏制资金利率下行势头。他提到，10月19日央行行长在金融街论坛上宣布，将研究择机把公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜，隔夜回购利率将相应成为主要政策利率。

展望与风险：王青表示，持续“收水”有助于稳定市场预期，避免市场把操作机制改革当作降息来炒作。招联首席经济学家董希淼认为，往后货币政策重点将是框架转型与结构性工具优化，买断式逆回购取代MLF成为中长期流动性主要投放渠道，隔夜利率逐步成为主要政策利率。

原文链接

3. 高盛上调中国H股至“超配”，称回购派息可释放15%估值空间

来源：证券之星

11月14日消息，高盛集团将中国H股和印度股市的评级上调至“超配”，同时维持对韩国和日本股市的“超配”观点。该行预计，尽管人工智能领域的不确定性可能加剧市场波动，企业盈利增长仍将推动MSCI日本以外亚洲指数明年以美元计价实现19%的回报率。

在另一份报告中，高盛称，随着北京寻求鼓励上市公司向投资者返还更多现金，中国企业若能加大股份回购和股息派发力度，有望进一步释放15%的股票估值上行空间。高盛指出，中国企业历来倾向于发行新股而非回购，过去二十年中大部分时间股票发行规模都超过回购，由此产生的净股份发行累计将每股收益稀释了约15%。

影响与趋势：报告给出的背景并不轻松。高盛称，中国上市公司股本回报率已连续六年下降，实际每股收益增长连续九年低于市场预期；自2020年以来，中国股市表现落后全球市场110个百分点。MSCI中国指数的市盈率已从2021年初的17倍降至9.7倍。

展望与风险：把评级上调与“现金回报”绑定，意味着多头逻辑更依赖公司治理与股东回报政策的落地，而非单纯估值修复。若回购与派息力度不及预期，15%就只是测算；在盈利增速仍低于预期的环境下，估值修复能否持续，取决于企业是否真把自由现金流交回股东手里。

原文链接

4. 黄仁勋辞任之后，英伟达的“AI 融资方”角色被重新审视

来源：CNBC

英伟达首席执行官黄仁勋于周四因间谍与婚外情丑闻辞职，公司任命首席财务官科莱特·克雷斯（Colette Kress）为临时首席执行官，并开始寻找正式继任者。黄仁勋自联合创办起执掌英伟达33年。CNBC指出，他的离开并未在信贷市场引发广泛冲击，但让公司作为“AI基础设施融资方”的角色受到审视。

高盛分析师詹姆斯·施奈德（James Schneider）在周四的报告中表示，预计公司会履行此前公布的所有承诺，但今后要像过去那样、以同等规模在生态伙伴之间撮合新的多方投资，可能会更困难。

影响与趋势：这一变动发生在投资者已对AI基础设施巨额举债感到不安之际。科技类债券收益率上升，信用违约互换利差走阔，低评级名字尤为明显。周五英伟达2031年到期的4.5%债券收益率报5.717%，本周上行近5%；纳斯达克100指数周五收跌1.2%。7月季度文件显示，公司还有360亿美元的表外AI云协议。

展望与风险：风险集中在小公司。CoreWeave、Nebius和IREN都在英伟达的投资组合中，股价周四大幅下跌。CoreWeave 2031年到期的9.75%债券收益率周五为14.79%，上周曾升至16.7%。若英伟达调整AI融资安排，最先感到寒意的将是依赖其信用背书的算力租赁商。

原文链接

5. 美国10月PPI同比上涨6.5%，创近四年最高

来源：CNN

美国劳工统计局周五公布的数据显示，10月生产者价格指数（PPI）环比上涨0.3%，同比上涨6.5%，为2022年11月以来最高的年度涨幅。剔除汽油和食品价格的核心PPI环比上涨0.3%，同比上涨5%，与2023年1月时的水平相当。

能源价格继续沿供应链传导。伊朗战争带来的供给冲击令汽油、柴油价格近几个月明显走高，9月PPI曾以1.4%的环比涨幅冲至6.3%。食品价格连续第二个月快速上涨，10月环比涨1.3%，为2022年7月以来最快；卡车运输成本同比上升近25%，10月批发新鲜和干燥蔬菜价格跳涨26.7%，9月为30.7%。

影响与趋势：PPI不直接等同于CPI，但其走势与分项涨幅可作为消费者未来感受的先行指标。Guggenheim Investments美国经济学家马特·布什（Matt Bush）对CNN表示，航空票价等环节已出现大量传导，消费者价格已明显上涨；柴油成本还在向运输、仓储和化工等关键投入品扩散。

展望与风险：企业眼下的运输和投入成本未必能立即转嫁，利润率承压与终端涨价之间的拉扯会持续。对美联储而言，这组数据强化了继续收紧的理由：通胀已多年高于2%的目标，而AI数据中心建设带来的需求过热，正把价格压力从供给端推向需求端。

原文链接

6. 美联储半年报：87%受访者把 AI 列为金融稳定风险

来源：金融界

当地时间11月13日，美联储发布半年度《金融稳定报告》。报告显示，与人工智能行业相关的风险已跃升为受访者最常提及的金融稳定担忧：87%的受访者将AI列为显著风险，而在5月版调查中仅50%。调查于9月和10月进行，看法形成于英伟达最新动荡之前。

其他担忧同样集中在AI周边：52%的受访者担心风险资产大幅回调，48%担心长期利率上升，43%特别指出网络攻击，43%将财政债务可持续性列为担忧。13日当天，美股科技股跳水，芯片与AI硬件股领跌，费城半导体指数收盘跌超3%。

影响与趋势：报告指出，AI相关基础设施债券发行与投资的快速涌入，可与上世纪90年代末的宽带电信投资周期相提并论，但当前周期可能很快超过那一时期。美联储数据显示，这类基础设施相关的债务、担保和尚未开始的租赁合计可能超过3万亿美元。“循环融资”可能让最大型企业在经济下行时吸收损失、减轻外溢，但也可能意味着它们对下行风险的敞口“远大于”表内负债所显示的水平。

展望与风险：报告发现多类资产估值仍处高位，部分源于投资者对AI的热情；AI投资是今年美国经济增长的重要驱动力，企业盈利意外下滑可能引发市场下跌、信贷收紧与投资减少。对冲基金尤其是最大型基金的杠杆率，仍处于2013年有数据以来最高水平。

原文链接

7. 加拿大59个城市无一达到“生活工资”，最低工资全面落后

来源：CBC

CBC News梳理的一系列新报告显示，在高食品价格、租金和其他必需开支的挤压下，加拿大最低工资已跟不上生活成本。报告覆盖各省共59个城市和地区，没有任何一个省的法定最低工资达到测算出的“生活工资”——即一名全职工作者满足基本需求所需的时薪。

差距最大的是最低工资全国最低的阿尔伯塔省，以及租金大涨推高生活工资的新斯科舍省部分地区。曼尼托巴劳工联合会9月28日的数据显示，布兰登差距最小，仅1加元：生活工资17.40加元，省最低工资16.40加元。另一端，蒙特利尔、哈利法克斯、拉布拉多北部半岛、班夫和怀特霍斯的差距都在12至14加元之间；哈利法克斯的生活工资为每小时30加元。

影响与趋势：多伦多都会大学政治与公共行政讲师汤姆·麦克道尔（Tom McDowell）对CBC表示，最低工资是一项“很大程度上与实际生活成本脱节的政治措施”；它跟不上必需品成本上涨，可在很大程度上解释为何如今这么多家庭连基本需求都无法满足——按最低工资全职工作，收入覆盖不了基本开支。

展望与风险：“生活工资”的定义是覆盖住房、食品、交通和托儿，并留出缓冲以应对意外支出、参与社会生活，全部基于当地实际成本，测算假设每位成年人每周工作35小时。CBC报道还提到，加拿大食物银行使用量今年创下新高。

原文链接

8. 加元逼近19个月低位，市场押注12月加息概率升至66%

来源：The Globe and Mail

加元周五兑美元几乎持平于1.4257加元，即1加元兑70.14美分，全周下跌0.9%，周四曾触及19个月低位1.4331。丰业银行（Scotiabank）策略师肖恩·奥斯本（Shaun Osborne）和埃里克·西奥雷特（Eric Theoret）在报告中写道，加元本周难以抵挡美元的攻势，前端收益率差扩大正在“惩罚”加元。

自11月初以来，加拿大2年期国债收益率相对美国同期限的折价又扩大约20个基点，差距达147个基点。背景是加拿大经济连续三个月减少就业，而美国通胀数据强化了美联储加息预期；美元指数本周有望录得两个月来最强周涨幅。

影响与趋势：市场对加拿大央行的定价随之转向。投资者目前认为12月加息的可能性为66%，本周初为40%，原因是市场计入了美联储更激进的紧缩。加拿大10年期国债收益率升4.7个基点至3.857%，为两周多以来最高。10月通胀数据将于周一公布，经济学家预测年率小幅加速至3.2%。

展望与风险：外部变量仍在贸易一侧。美国财政部长斯科特·贝森特表示，他相信美国将与墨西哥和加拿大达成贸易协议，而加拿大约70%的出口销往美国；美国原油期货跌0.5%至每桶88.30美元，将连续第二周下跌。收益率差走阔与就业疲弱并存，意味着加元能否站稳取决于周一通胀数据。

原文链接

9. 法德接近就欧洲央行行长人选达成一致，德科斯成热门

来源：Euronews

一位欧盟官员周五表示，接替拉加德出任欧洲央行行长的两位候选人已被提名，当天欧盟领导人在都柏林举行非正式峰会。西班牙《国家报》报道称，法德正在敲定欧洲央行高层职位的协议，西班牙的巴勃罗·埃尔南德斯·德科斯（Pablo Hernández de Cos）是下一任行长的热门人选。该官员未透露姓名，但据Euronews此前报道，竞争者是德科斯和前荷兰央行行长克拉斯·诺特（Klaas Knot），欧元集团上周已确认两项提名。

欧洲理事会主席安东尼奥·科斯塔周五上午向领导人通报进展，计划在11月26日欧盟峰会上开始咨询欧洲议会和欧洲央行理事会；执委会另外两个空缺的提名截止日期为11月18日。

影响与趋势：德国总理弗里德里希·默茨与法国总统埃马纽埃尔·马克龙正在“密集”谈判人选。默茨在都柏林对记者表示，协议在望但尚未最终敲定，他需要几天时间咨询执政联盟伙伴，下周提出德国的方案。法国倾向德科斯——这位前西班牙央行行长在货币政策上立场更为温和。

展望与风险：换帅发生在政策路径的敏感时点。领导层更替会直接影响理事会对利率路径的投票格局，而市场正押注欧洲央行继续收紧。若德科斯当选，其相对温和的倾向与抗通胀紧迫性如何平衡，将决定欧元区利率终点预期；若执委会空缺未能在11月18日前补齐，决策分工与沟通也可能出现空窗。

原文链接

10. 黄仁勋辞职冲击韩国股市，KOSPI 盘中冲上5500点后收跌

来源：亚洲日报

受英伟达CEO黄仁勋突然辞职等消息影响，韩国综合股价指数（KOSPI）13日开盘大涨后转跌。据韩国交易所数据，KOSPI收于5290.53点，较前一交易日下跌52.20点，跌幅0.98%；开盘报5452.41点，涨2.05%，盘中一度上涨3.03%触及5504.44点。

资金面上，外国投资者在主板净卖出5505亿韩元（约合人民币27.5亿元），机构与个人分别净买入21亿和172亿韩元。外资集中抛售SK海力士，其股价下跌3.03%；三星电子跌0.96%。创业板KOSDAQ同样冲高回落，收于699.66点，涨0.45%。

影响与趋势：冲击源在隔夜美股。12日英伟达董事会宣布黄仁勋即日起辞去CEO及董事职务，任命首席财务官科莱特·克雷斯为临时CEO。美股三大指数隔夜全线下跌。英伟达开盘一度暴跌13.08%，收跌4.34%；SK海力士ADR跌3.19%，费城半导体指数跌0.54%；AMD与博通则分别上涨5.86%和5.54%。

展望与风险：韩国总统李在明当天在资本市场政策座谈会上表示，应推进KOSDAQ改革、扩大稳定的投资基础，并对经营不善或业绩低迷的上市企业严格适用退市标准。韩元13日收于1336.7，升6.0韩元。下周市场关注美国零售销售、10月FOMC纪要、英伟达业绩与Anthropic上市进展。

原文链接